2022 年 8 月 11 日,星期四
锦湖石化:21 年第四季度前瞻:合成橡胶利润率下降
BR/SBR 利润率将在 2022 年保持强劲 
锦湖石化:21 年第四季度前瞻:合成橡胶利润率下降
  • 白英灿
  • 2022 年 1 月 11 日 18:20
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The author is an analyst of KB Securities. He can be reached at [email protected] -- Ed.

 

将目标价下调至28万韩元       

我们将目标价下调 17.7% 至 280,000 韩元,以反映由于供应增加导致 NB 乳胶和 BPA 价格下跌,导致 6.0%/6.8% 的控股权益下调 2022E/2023E NP。不过,考虑到合成橡胶的高利润率,我们维持买入。尽管下游(轮胎)需求强劲,但通用橡胶 (BR/SBR) 的产能增长有限。由于 BR/SBR 利润率如此强劲,我们预计合成橡胶将继续保持高利润率(2022 年 OPM 为 23.0%)。 

4Q21前瞻:OP符合市场共识         

我们预测 4Q21 收入为 2.14 亿韩元(同比增长 56.6%,环比 -4.1%),运营成本为 5166 亿韩元(同比增长 87.8%,环比 -17.4%),符合市场预期的 5184 亿韩元( FnGuide;1 月 6 日)。合成橡胶应录得 7,579 亿韩元 (-2.0% QoQ) 的收入和 2,046 亿韩元 (-8.0% QoQ) 的营业利润。尽管原料 (BD) 价格的下降应该会导致 BR/SBR 利润率环比上升,但由于 NB 乳胶价格环比下降 32.3%(基于韩国出口价格),该部门的整体利润率应该会下降。同时,苯酚衍生物的运营成本应为 2041 亿韩元(环比为-23.6%;运营成本为 33.0%)。环氧树脂应保持稳定的利润率,而 BPA 的价格和利润率可能会大幅下降。 

BR/SBR 利润率将在 2022 年保持强劲   

由于通用橡胶(轮胎用 BR/SBR)价格进一步上涨,我们预计 2022 年合成橡胶的利润率将保持强劲。尽管由于产能持续扩张和乳胶手套需求增长放缓,NB-latex 利润率应会同比下降,但由于汽车半导体供应反弹导致产能增长有限且 OE 轮胎需求增长有限,BR/SBR 利润率应会上升。我们还看到 NBR(用于汽车轮胎、传送带)的价格在几个经济刺激方案(中国和其他国家)的支持下进一步攀升。