2022 年 1 月 12 日,星期三
大宇建设:仅建筑业务的估值
不确定性会持续到三月
大宇建设:仅建筑业务的估值
  • 李敏载
  • 2022 年 1 月 11 日 17:50
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The author is an analyst of NH Investment & Securities. He can be reached at [email protected] -- Ed.  

 

随着 Jungheung Construction 的收购现已完成,大宇建设不再享有之前授予的估值溢价。自作出收购决定以来,大宇建设的股价已修正至仅由其建筑业务可以解释的水平。该公司的估值处于历史低位,其股价目前以 5 倍的 2022 年市盈率和 0.7 倍的市盈率交易。


2020年以来房屋预售上升趋势凸显

尽管维持买入评级,但我们将大宇建设的目标价从 W8,500 下调至 W8,000。我们坚持买入评级,因为:1)由于房屋预售扩张,2022 年销售将继续增长; 2) 尼日利亚LNG 项目的销售将得到热销,核电站的海外订单有望实现。然而,我们下调了由 SOTP 得出的​​目标价,以反映我们下调建筑部门的 EBITDA(7.4%)和 EV/EBITDA(从 3.5 倍至 3.0 倍),尽管截至21 年第三季度。我们的新目标价相当于 6.1 倍的 2022 年市盈率和 0.9 倍的市盈率。

不确定性将持续到三月

我们认为,建筑业者估值(包括大宇建设)在近期内不太可能反弹,指出建筑材料短缺(以及随后的价格上涨)和公寓预售订阅率下降(尤其是本地地区)。此外,3月总统大选的临近(主要候选人的房地产市场政策差异很大)进一步加剧了市场的不确定性。我们认为,建筑材料供应短缺(这个问题要到 3 月才能得到解决)可能会导致施工进度整体延迟,进而导致国内建筑商 1H22 房屋销售低于预期。

21 年第 4 季度预览:担忧搁置

我们预计大宇建设在 2021 年第四季度的综合销售额将达到 2.4 亿美元(同比增长 3%)和 OP 为 1702 亿美元(同比 -33%),OP 将略低于市场预期。该公司 2021 年的预售量估计为 280,000 台。在考虑预售和建后销售(包括 Dunchon Jugong 项目)时,该公司可能实现了其修改后的(在其 21 年第三季度财报发布时)2021 年住房供应目标。