The author is an analyst of NH Investment & Securities. He can be reached at [email protected] -- Ed.  

 

到 2022 年，我们预计 DL E&C 的住宅部门的销货成本与销售额的比率将保持稳定，而其工厂部门的销售将逐步增长。此外，该公司积极的股东回报政策（现金股息支付、库存股票回购等）为缩小与大型建筑公司的估值差距提供了机会。因此，我们将 DL E&C 作为我们在建筑行业的第二优先选择。

海外大项目订单大跃进

我们维持 DL E&C 的买入评级和 W200,000 的目标价。我们将 DL E&C 作为我们在建筑行业的第二优先选择，因为我们看好：1) 在新的生态友好型 CCUS 项目和俄罗斯波罗的海项目的支持下，工厂部门可能表现强劲； 2）公司积极的股东回报政策，有望缩小与大型建筑公司的估值差距。值得注意的是，DL E&C 的 2022 财年市盈率为 4 倍，而主要建筑公司的平均市盈率为 6 倍。

对于俄罗斯波罗的海项目，DL E&C将负责生产聚乙烯（300万吨/年）、丁烯（12万吨/年）和己烷（5万吨/年）的石化设备的工程（E）和采购（P）。它计划在未来38个月内对该项目进行E和P，目标是在1H25之前完成建设。凭借价值 11.7 亿欧元（约 1.6 万亿欧元）的波罗的海项目，这是该公司自 2010 年代中期以来赢得的最大项目，DL E&C 旨在实现另一个飞跃。值得注意的是，建设（通常涉及巨额损失）将由中国化工七建设集团公司（CC7）的子公司进行。

4Q21 预览：报告一帆风顺

预计 DL E&C 将公布 21 年第 4 季度的合并销售额为 W1.8tn（-0.3% q-q）和 OP 为 W2396 亿（-13.3% q-q），OP 将满足共识。但是，累计开工数量估计为17,000户，略低于目标水平。

2022 年，DL E&C 计划在未来三年内利用其 NP（不包括少数股东权益）的 15%（10% 用于股息，5% 用于库存股回购计划）来提升其股东回报政策。在该行业不确定性加剧的情况下，这一举措对估值来说是个好兆头。