2022 年 12 月 4 日,星期日
2023 年展望:交通:当逆风吹来时,是时候走自己的路了 
2023 年全球贸易量增长可能受限
2023 年展望:交通:当逆风吹来时,是时候走自己的路了 
  • 由 YS 荣格
  • 2022 年 11 月 23 日 11:11
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The author is an analyst of NH Investment & Securities. He can be reached at [email protected] -- Ed.

 

在 Covid-19 危机期间,运输效率下降导致极度拥堵(以集装箱船为中心),进而削弱了供应。与此同时,由于耐用品消费增加,对运输设备的需求增加,空运和海运费率大幅上涨。但是,随着利率继续上升(以抑制通货膨胀),消费者的购买力逐渐减弱,库存水平上升。随着中国封锁政策的延长,运价从 2H22 开始下降。

考虑到全球经济增长预测正在下调,2023 年全球贸易量增长可能有限。散货船的新增供应增长应该相对有限,但一旦中国放松其流行病措施,油轮板块的运价应该会出现反弹(尽管这种时间很难预测)。最后,在运费可能持续走低的环境中,运输公司的估值因担心其盈利增长已见顶而受到抑制。

为了在逆风担忧中估值反弹,我们认为需要通过确保内部增长引擎(业务多元化、高端化等)来改善中长期股本回报率。为此,我们注意到大韩航空旨在通过提高乘客保费来推高票价,并通过收购韩亚航空扩大其全球市场份额。 Pan Ocean 也在准备提高估值的催化剂,包括积极将其现金储备用于扩大其液化天然气运输领域。

一、宏观不确定性依然存在;贸易额增速放缓

自 2022 年 8 月以来,从亚洲到美洲的集装箱运输量开始真正放缓。这是由于 Covid-19 期间产生的超额订单导致库存水平高于以前,而新运输需求减少的结果,而消费能力由于持续加息而减少。随着中国继续实施 Covid-19 遏制政策,大宗商品的贸易量继续放缓。考虑到2023年全球经济增长预期继续下调,全球贸易额增速也有望放缓。

二。根据供应增长按行业划分的中/长期运价

2023年集装箱和航空货运预计将出现强劲的供应增长,运价可能会继续下降。另一方面,由于船舶订单萎缩限制了供应增长,散货船和油轮运价应该会反弹一次中国政府放宽了对 Covid-19 的限制。但是,要预测这种政策转变的时机并不容易。尽管包裹快递公司可能会在 2023 年尝试提高运费(以转嫁成本上涨),但由于担心快递公司之间的竞争加剧,我们认为运费涨幅 (y-y) 将限制在中等个位数水平公司。

三、看到足够的投资潜力;确保自我增长引擎是关键

受益于 Covid-19 危机期间利润的强劲增长,运输公司的财务能力(包括现金和现金等价物持有量和资本水平)显着提高。但是,由于大多数国内运输公司在投资执行上一直处于被动状态,它们的盈利增长似乎已经见顶,这些公司在业务多元化和股东回报政策改善方面表现不佳。尽管估值已跌至历史低位,但在预计盈利将下降之际,估值优势并不吸引。在此背景下,我们建议重点关注能够通过积极培育自身增长引擎来提升中长期股本回报率的公司。

四、热门精选

我们对交通运输行业提出中性投资意见。考虑到运费下降,2023 年运输行业公司的综合运营商可能会恶化。与其简单地依赖利率希望,我们鼓励投资者选择具有差异化战略的公司,这些公司应转化为更高的 ROE(与大流行前水平相比)。我们指出,大韩航空正在通过收购韩亚航空和提高乘客保费来增加其全球市场份额,从而实现票价差异化。同时,将LNG运输作为新的中长期增长业务,泛洋正着力通过积极的船舶投资提升中长期净资产收益率。